春节期间ICE美棉大涨行情提振，郑棉期货跟随冲高，但幅度有限，周度上涨270元/吨，涨幅1.68%，较美棉春节期间涨幅明显要低；后续市场消费及价格是否依旧承压，笔者就市场产销存及利润问题进行简析。
就棉花供应来讲，虽库存偏高，但暂无现货空头逼仓压力
从库存数据来讲，从2022年度至2024年度棉花库存、产量及种植预期都是下降状态，故棉企挺价销售意愿很强，就供应来讲，现货空头力量较同期要低。据钢联数据统计来说，截至2月22日，2023/24年度棉花销售进度37.9%，同比偏慢3.4%；目前郑棉期货盘面价格上涨空间有限，轧花厂套保套利利润相对较小，部分企业继续持棉观望，也是在等待新的机会。
图1 中国棉花销售进度
从利润数据来讲，轧花厂加工利润依旧不高，货权转移导致空头资金压力暂不明显。年前市场因轧花厂的持续亏损，导致棉花销售进度偏慢；节后郑棉主力上涨，轧花厂棉花加工利润修复，市场担忧现货从轧花厂转移至贸易商再至纺企，因货权的转移，导致现货空头资金压力增加；但据Mysteel棉业团队跟踪，截至2月22日，新疆 400 型轧花厂即期利润673元/吨，较上周增加215元/吨，但该利润处于近三年低位，轧花厂销售意愿并未大幅增加。
图2 2021/22年度-2023/24年度新疆棉花加工利润走势
从内外棉数量来讲，因内外棉价差倒挂，短期进口棉对新疆棉的用量冲击缩减。从近五年数据来讲，我国进口外棉年度体量在150-200万吨，以美棉、巴西棉、印度棉、澳棉为主；其中，内外棉价差影响我国外棉使用量，据Mysteel数据显示，内外棉价差周度缩窄491元/吨，跌幅223%。截止至2月22日，1%关税下美棉M1-1/8到港价报17957元/吨，国内3128B皮棉均价报17246元/吨，内外棉价差为-711元/吨。本周内外价格走势一致，但外棉价格因周度签约需求走强、产量下调预期、美元走弱等因素持续上涨；而国内棉价跟涨外棉幅度较小，叠加纺企利润较薄，故导致价差倒挂幅度加深。整体来看，近期价差波动较大并倒挂，外棉优势不再，虽有修复，但区间有限，新疆棉或在此期间或者销售通路。
图3 2022-2024年国内外棉价差
从棉花需求来讲，短期纱厂产能较大从而导致消费暂无压力，后续更需关注国内棉纱纺纱利润
再从下游状态来看，目前棉花价格下，纺纱理论利润逐步回归，纱厂复工复产也较为积极。据Mysteel农产品数据监测，截至2月22日，全国C32s环纺纺纱即期利润为90.4元/吨，周环比增加213.7元/吨；主流地区纺企开机负荷为较节前大幅上调，为79.8%，环比增+58.1%，直逼2023年行情。今年纺企复工较早，工人到岗情况不错，车间生产陆续恢复中，整体市场来看，主流地区纺企开机负荷较春节前有所增加，按照纱厂节前原料备货24天，订单可至3月底来讲，纱厂一定纺纱利润扩大，积极原料买货、备货行为将会增加。
图4 2022-2024年纺企C32s环锭纺即期利润情况
整体来看，近期棉花市场属于节后综合征，观望心态明显。但随着产业复工复产全面完成，棉花进入纯消费阶段，叠加当春耕话题开启、天气升水窗口打开、下游纺纱利润的扩大，上涨动力则会明显显现，该利多因素预计在2024年二季度将高度发酵。
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