五月内外棉期货先跌后涨又在月尾大跌，内外棉价差月内高位回落并收窄，外棉对内棉压力略有减轻；但价差运行空间依旧千元以上，进口棉冲击依旧存在。
图1 2022-2024年国内外棉价差走势
据Mysteel数据显示，5月内外棉价差最高为1847元/吨，最低914元/吨，月度运行差933元/吨，市场波动较大。截止至5月30日，1%关税下美棉M1-1/8到港价报15542元/吨，国内3128B皮棉均价报16515元/吨，内外棉价差为973元/吨。期间外棉价格的下跌主因新棉种植、生长较好，增产预期较强；后续上涨则为受空头回补导、天气升水等因素；国内棉价受外棉及本身需求的影响，也出现来回震荡，相对而言月内内外棉价格走势一致但海外棉价波动幅度更大，导致内外棉价差缩窄。
美棉2023/24年度超卖及2024/25年度增产因素来回影响价格，阶梯式下跌模式或形成
旧作美国棉花短期库存偏紧，预计对棉价略有支撑。据美国农业部(USDA)报告显示，截止至2024年5月16日当周，2022/23年度美国皮棉总签约量279.48万吨，签约进度完成104.36%；累计装运204.81万吨，装运率73.94%。
图2 2023年度美国棉花签约装运情况统计
新作棉花丰产预期较强，且目前天气贴水趋势明显。美国农业部5月棉花供需报告显示，美国2024/25年度棉花产量因种植面积预估增4.3%、收获面积因天气良好而弃耕率下降同比增41.77%为913万英亩而较同期增加增加85.7万吨为348.4万吨，增幅32.6%。另外从美国农业部棉花周度报告综述及天气情况来看，近期全美零星降雨不断，各地区旱情基本稳定，整体墒情略有改善，全美新棉播种工作在良好的天气、土壤条件下持续推进，整体播种进度处于近年领先水平。据美国农业部（USDA）统计，至5月26日全美棉花播种进度59%，较去年同期领先3个百分点，较近五年均值领先2个百分点。全美棉花现蕾率4%，较去年同期领先1个百分点，较近五年均值落后1个百分点。
整体来看，美国棉花新旧作物谈论点转换中，故市场棉价将会阶梯式下沉。
新疆棉2023/24年度库存逐步宽松，2024/25年度减产预期不强，市场需求下降预期明显格局下棉价也存下调空间
旧作棉花陈本较高，销售进度偏慢，库存下降速度放缓。据国家监测系统数据显示，目前轧花厂销售进度目前约76.2%，主因轧花厂未销售或未结算货源意向套保区间16500-17000元/吨，目前价格难以成交，导致轧花厂持续持货中。另外下游纺企因纺纱订单及利润不足，棉花原料采购意愿不强，据Mysteel调研显示，截止5月24日，我国国产棉花商业总库存约为276.46万吨，同比库存高2.9%，国产棉花商业库存同比低位格局于5月中旬扭转，市场氛围较为悲观。
图3 2022-2024年国产棉花商业库存统计
新作棉花种植面积下降有限，近期天气也较为良好，棉花单产及总产预计同比无较大问题。根据中国棉花协会棉农分会2024年4月底数据显示：2024年全国植棉预测面积为4075.5万亩，同比下降2.4%，而新疆预测面积也同比下降2.4%。从近期棉花生长来看，Mysteel棉花团队实地调研显示，目前北疆棉花生长植株高23-25cm，南疆在40cm以上，部分棉田棉花已现蕾，全疆天气相对良好，仅小范围出现大雨、冰雹天气，受灾范围影响有限。
整体来看，国内棉花就作库存及新作产量预期均显示供应相对平衡甚至宽松，这对棉价无明显提振作用，故预计也将呈现重心震荡下移动状态。
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