5月郑棉期货呈现V形走势，在2024年全球棉花增产预期引发的空头情绪作用下，主力盘中跌破15000元/吨关口，随着资金情绪缓和，盘面重心逐步收复失地，然而，上行之路依然困难重重。
图1 2017-2024年美国棉花产区无干旱率走势
2024年北半球棉花种植工作有序开展，截至目前，部分棉区出现强对流等不利天气影响，部分棉田需要进行补种或重播，但影响程度较为有限，总体生长气象条件较为有利，截止5月24日当周，USDA美国棉花产区无干旱率为71%，高于前三年同期水平，天气升水窗口未能打开。USDA于5月发布2024/25年度第一份供需数据，预估全球棉花产量2592万吨，增加4.83%，高于前四个年度，美国棉花产量预估348.4万吨，增加32.56%，高于前两个年度。国内纺织市场金三银四传统旺季不旺，4月纺织企业接单寥寥无几，5月行情继续走弱，供需双弱共同发酵，市场看空氛围蔓延。
2023年，随着防疫政策优化，以家纺产品为代表的内需市场快速恢复，自3月17日至9月1日，郑棉主连期价由最低13715元/吨一路上涨至最高17905元/吨。下游需求向好，中间贸易环节囤货积极性增强，棉纱加工企业大力生产，Mysteel农产品统计，2023年3月至6月全国纱厂平均开机率约九成。有因必有果，随着时间推移，“小牛”行情终究露出马脚，各市场棉纱仓库爆满，不完全统计，棉纱库存总量最高时期超130万吨，金九银十未能如期。有果必有因，2024年金三银四未能启动，基本上源于订单前置至春节之前，当前低迷市场环境下，纺织企业开机率不足，部分工厂低于50%或停机，纱厂库存压力处于一般水平，Mysteel农产品统计，截至5月24日，主要地区纺企纱线库存为27.3天，中间商谨慎接货，社会仓库库位充足。
图2 中国服装上市公司季度存货周转天数
国家统计局数据显示，2024年1-4月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值累计值4716.9亿元，累计增长1.5%，国内终端消费综合表现尚可。如图2所示，中国服装行业上市公司业绩排名前十2024年1季度存货周转天数同比皆有所下降，其中，雅戈尔、森马服饰、太平鸟同比减幅逾23%。因此，在库存周期推动下，预期秋冬季节性需求启动之时，阻力相比2023年下半年将减轻许多。
综上所述，国内供应较为宽松，随着郑棉期价重心回升，棉花贸易企业销售基差走弱，进入纺织传统淡季，棉价上行压力较大，对后市抱有希望。天气仍旧是资金交易的核心要素，其变化无常，关注6-8月美国棉产区干旱情况，数据将影响美棉最终收获面积，对比2020年前期天气良好而最终弃耕率达32.54%，机构对2024/25年度美棉产量的预估值或存在下修空间。
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