一、概述
2023年，随着疫情防控政策全面放开，叠加国家宏观方面利好提振，棉花产业借势迎来复苏。此外，新年度种植面积下降及主产区极端天气反复亦持续助推棉价，而6月份供应端偏紧的消息更是点燃多头情绪，使郑棉主连逐步触及万七以上的半年内价格高位。整体来看，上半年来看国内郑棉期货行情呈震荡上移态势，价格自年初开盘价14290元/吨涨至6月30日的16660元/吨，涨幅16.59%，其中盘中最低点为13715元/吨，最高点为17070元/吨，高低点波动幅度达24.46%；现货市场方面，截止6月30日，国内3128B皮棉均价为17352元/吨，较去年同期的18811元/吨下跌1459元/吨，跌幅7.76%。
展望后续，在需求端逐步复苏及新年度新疆棉产量大幅下降叠加轧花厂产能过剩背景下，市场抢收预期仍旧驱使棉价重心上行，预计2023/24年度新棉上市之后，棉花市场将大概率呈现震荡上扬态势，但相应业者心态或更加冷静、谨慎，其价格亦难再与2021/22年度相比。
二、棉花市场行情回顾
图1 2021-2023年国内3128棉花价格走势图
纵观2023年1-6月，国内3128棉花价格呈震荡上行趋势，2023年年内最高点达17465元/吨，较年内最低点15032元/吨上涨16.19%。随着国内防疫措施优化，纺织服装内销逐步恢复，自下而上传导至上游支撑棉价，且内外棉价差持续深度倒挂，国产棉花依靠价格优势消化进度尚可，国内棉花价格也随之企稳向上，加上市场对于新年度棉花减产及抢收预期推动，6月份棉价出现明显拉升，但受制于上下游价格传导不畅，内外棉价差逐步回归，棉价继续上涨动力不足，维持高位宽幅震荡。
图2 2021-2023年青岛港美棉M1-1/8人民币报价
据Mysteel数据显示，2023年青岛港美棉M1-1/8人民币价格整体呈现窄幅震荡格局，同比价格下掉明显，市场走货先弱后强。截止至6月30日，青岛港美棉M1-1/8人民币报价17500元/吨,同比低21.5%。2022年同期进口棉因产量下降，需求强劲导致价格节节攀升；在2023年，进口棉市场格局转变，市场需求走弱，叠加汇率影响，价格持续下调。本年度青岛港美棉M1-1/8人民币报价在16800-18200元/吨区间震荡，幅度7.7%。当前青岛港2022年巴西棉M1-1/8人民币报价17400-17600元/吨，美金报价99-91.5美分/磅；2022年美棉GC31-3-37人民币报价17700-17900元/吨，美金报价93-95美分/磅。进口棉价格因成本支撑，叠加郑棉带动，故贸易商清关人民币报价先弱后强。
图3 2021-2023年新疆长绒棉3137B价格走势图
2023年上半年，新疆长绒棉价格呈震荡上涨趋势，6月30日，2022/23年度新疆长绒棉3137B价格24300元/吨左右，较2022年底上涨15.71%，较2022年同期下跌54.15%。目前2022/23年度长绒棉加工、公检已基本结束，数量较2021/22年度增加13.35万包，增幅84.97%。棉企积极报价销售，下游随用随买为主，走货较为平缓。
图4 2021-2023年郑棉主连走势
截至6月30日 ，郑棉主连收16660元/吨，同比年初上涨2300元/吨，涨幅16.01%，同比去年同期下跌995元/吨，跌幅5.64%，盘中最高17070元/吨，最低13715元/吨。据国家棉花市场监测数据显示，2023年全国棉花实播面积4140.2万亩，同比减少476.8万亩，减幅10.3%。近半年来郑棉期货价格维持多头上行态势，国内宏观政策利好不断提振，新疆天气扰动，新疆棉减产和抢收预期不断提振棉价；整体棉花现货供应端宽松，但预期新棉上市期间有供应缺口；下游刚需补库，在进入6月份后市场淡季特征明显。预计下半年郑棉主连价格维持偏强震荡格局。
图5 2021-2023年ICE美棉花主走势
截至6月30日 ，ICE美棉花主收于80.19美分/磅，同比年初下跌2.98美分/磅，跌幅3.57%，盘中最高87.98美分/磅，最低75.70美分/磅。进入2023年后，在高通胀、紧张的全球金融市场和创纪录的债务水平的围攻下，全球经济形势仍然堪忧。加之美债危机、美联储多次加息大背景下，欧美纺织品服装消费难有起色，以及国际经贸摩擦，ICE美棉近半年维持宽幅震荡格局。USDA供需报告下调美国棉花期末库存，美棉实播面积报告的利多支撑下，预计下半年ICE美棉花主价格重心或有上移趋势。
图6 2021-2023年国内外棉价差
据Mysteel数据显示，本年度我国内外棉价差整体处于倒挂状态，但逐步修复格局明显。截止至6月30日，1%关税下美棉M1-1/8到港价报15689元/吨，国内3128B皮棉均价报17352元/吨，内外棉价差为1663元/吨。内外棉价差走势以2023年5月底为时间节点，分为倒挂与顺挂走势。在2023年5月以前，内外棉价格走势以外强内弱格局运行为主，其中内外棉价差倒挂最高达2503元/吨。5月后，因中国市场需求存在，叠加供应稍紧，价格出现明显拉升；而国外因消费不旺，叠加美元走强导致商品价格承压，内外棉价差顺势逆转，并得以修复。2023年上半年内外棉价差波动4166元/吨，修复空间达166%，后续仍存扩大空间。当前棉价以外弱内强格局运行，后续国内棉花面临抢收及供需收紧格局，预计依旧保持当前格局运行。
三、供应情况分析
图7 2021-2023年全国轧花企业开工率走势图
受国内疫情防控影响，2022年新花上市时间推迟，籽棉交售以及加工周期也有所拉长，轧花企业集中加工时间在2022年12月以后。从2023年1-6月份的开工率情况来看，除了春节期间的全国轧花企业开工率低于同期，其余时间几乎都高于同期水平，其中2月份的数据尤为明显。从图中可以看出，2、3月份轧花企业开工率出现明显下调，5月中旬以后持续处于低位，轧花企业基本完成当年度棉花加工工作。
图8 2020-2022年度中国棉花累计公检数据统计
2022/23年度全国棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验统计，截至2023年6月30日24点，累计公检28156621包，合计6349317.7921吨，比增加16.90%，新疆棉累计公检量6232262.0801吨，同比增加17.44%；其中，锯齿细绒棉检验数量27837272包，皮辊细绒棉检验数量6997包，长绒棉检验数量312352包。
图9 2022年度美国棉花签约装运情况
据美国农业部(USDA)报告显示，截止至2023年6月22日当周，2022/23 年度美国皮棉总签约量319.76万吨，签约进度完成113%，累计装运244.47万吨，装运率76.45%。其中2022/23年度美国陆地棉累计签约312.5万吨，累计出口装运237.9万吨；皮马棉累计签约7.3万吨，累计出口装运6.6万吨。
2022年度美国棉花签约呈现先弱后强格局，远东市场潜力较大。在2022/23棉花年度开启期间，因美棉价格高企，叠加国际市场消费偏弱，导致美棉签约与装运量持续不强，甚至毁约情况；后在内外棉价差修复后，中国市场签约发力。
当前2022/23年度美国棉花超卖，其中中国市场需求较大。美棉销售其中以中国市场消费为主，占据总量的26.8%，且在ICE美棉花主低于80美分/磅期间，中国市场签约量较大；另外2023/24年度签约量在6月增加明显，中国市场逐步开启并加大新年度棉花预定量。
图10 2020-2022年中国棉花进口统计
据海关统计数据，2023年1-5月中国进口棉花49.2万吨，同比减少49%。主因内外棉价格倒挂，导致我国对进口棉需求减弱。
分国别情况来看，我国棉花进口依旧以美棉为主。今年1-5月我国棉花进口美棉28.13万吨，占总量的57.4%，为我国今年棉花进口之首；巴西棉进口12.5万吨，占总量的25.51%，位居第二；澳大利亚棉花进口1.56万吨，占总量的3.16%，处于第三；另外进口量为少量苏丹棉、埃及棉等，印度棉因出口限制依旧难以进口至我国。
棉花进口量整体呈现“V”字型走势，主因内外棉价差修复影响。在2023年1-3月期间，因外贸订单不佳，内外棉价差倒挂千元以上，我国外棉进口持续走弱，在3月至最低位7.2万吨；后因内外棉价差修复并顺挂千元以上，叠加国内需求存在且供应稍显紧张，棉花进口出现攀升。
按照当前市场的价差及国内供应状态，预计后续我国棉花进口仍存上升空间。
图11 2021-2023年郑棉仓单数量
截至6月30日，郑棉注册仓单13373张，同比去年同期减少1901张，降幅达12.44%；仓单及预报总量14015张，折合棉花56.06万吨，同比去年同期减少8.48万吨，减幅13.14%，近半年来郑棉仓单数量稳步增加，一方面是由于“金三银四”期间郑棉盘面价格与新疆棉监管库综合成本由“倒挂”全面转正，高升水资源套保的优势逐渐体现，棉花加工企业入市热情升高。另一方面，内地库2022/23年度新疆棉销售不温不火，未现纺企集中补库的情况，这或使得郑棉仓单+有效预报在4-5月份继续冲高。5月中旬开始逐渐减少，尤其是近期国内郑棉期货价格有所回落，郑棉仓单注册量稳步减少，商业库存同比低位，目前处于去库状态，疆内外仓储库棉花现货报价调整幅度却明显低于期价下跌，尤其高品质、高指标资源仅象征性的让利100元/吨左右。
四、需求情况分析
图12 2021-2023年主流地区纺企开机情况
2023年上半年主流地区纺企开机负荷高位运行，春节后纺织企业复工复产较快，且大部分纺企排单紧凑，满负荷开机生产订单，清明节后终端需求疲软，下游负反馈逐步传导到纺织企业，5月份开始，纺纱厂后道订单跟进不足，开机负荷逐步下降，6月份降幅明显，截至6月底，主流地区纺企开机负荷为81.9%，较上半年高位下降10.7，降幅11.5%，同比增幅50.83%，整体产销情况好于2022年同期水平，淡季市场，纺企开机率依旧较高，预计2023年下半年主流地区纺企开机率处于较好水平。
五、库存情况分析
图13 2021-2023年国产棉花商业库存
上半年棉花商业库存整体呈现逐月收窄趋势，一季度棉花去库速度一般，二季度棉花去库速度加快。其中库存高点出现在1月份，国产棉花商业库存408.77万吨，同比降幅9.28%。据Mysteel农产品调研数据，截至6月底，国产棉花总量208.99万吨，环比降幅20.85%，同比降幅25.76%。目前下游进入传统淡季，订单减少，终端需求萎缩，市场棉花消费能力下降，预计短期棉花商业库存收窄速度缓慢。
图14 2021-2023年国内主要港口进口棉库存
据Mysteel调研显示，2023年，我国港口进口棉库存呈现先增后降格局，但整体库存持续低于同期。截止至6月29日，进口棉花主要港口总库存约27.76万吨，较同期库存低28.45%。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约22.3万吨，同比库存低12.9%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约2.81万吨，其他港口库存约2.65万吨。
受内外棉价差倒挂影响，我国2023年上半年棉花进口量较少，导致库存偏低；但因需求不强，进口棉库存整体出现攀升状态。当前我国港口进口棉库存已经出现下降趋势，主因国内棉花供应偏紧，新疆棉价格优势不强，纺企青睐度已转为进口棉，故导致进口棉出货速度加快，该转折点主要出现在5月期间，当时ICE美棉期货点价价格较低且新疆棉流通较少，纺企需求暂未大幅下降。如进口棉优势持续，后续预计库存累积趋势较小。
图15 2020-2022年主流地区纺企原料库存天数
上半年纺企原料库存整体呈现逐渐增加趋势，一季度，纺企原料库存水平相对偏低，同比低位，但进入二季度，随着“金三银四”旺季订单较旺，家纺市场需求骤增，纺企原料采购意愿增加，纺企原料库存水平逐渐攀升，较2022年同比高位。据Mysteel农产品数据监测，截止6月底，主流地区纺企棉花库存折存天数为27.9天，月环比增幅5.68%，同比增幅29.76%。目前下游淡季氛围凸显，需求减弱，成品库存高位，加之原料价格高企，纺企利润压缩，预计短期纺企原料采购意愿偏弱，原料库存水平增幅空间不大。
图16 2021-2023年主流地区纺企库存情况
据 Mysteel 农产品数据监测，截至 6 月底，主要地区纺企纱线库存为 21.5天，月环比增幅 25%，同比减幅 35.24%。纺纱厂棉纱库存从一季度去库阶段到二季度逐步累库阶段，呈先降后升趋势，二季度后道订单跟进乏力，棉纱价格高企，下游采购接受意愿不强，谨慎观望，广东市场棉纱公共仓库处于爆仓状态，销售压力较大。
六、利润情况分析
图17 2020/21年度-2022/23年度新疆棉花加工利润走势
上半年轧花厂加工利润整体呈现V型走势，一季度，棉花加工利润略有压缩，二季度，棉花加工利润逐渐高企。主要原因是由于一季度棉花供应端陆续增加，需求端释放有限，棉花现货价格震荡下行，轧花厂加工利润略有收窄，但进入二季度，随着新年度减产预期发酵，资金情绪炒作，期现价格逐步抬升，轧花厂加工利润逐渐攀高。截至6月底，目前新疆 400 型轧花厂平均利润3975元/吨，较5月增加1566元/吨，轧花厂利润高企。
图18 2021-2023年纺企C32s环锭纺即期利润情况
2023年上半年纺企纺纱即期利润高位回落，二季度开始利润逐步减少，截至 6 月底，全国 C32s 环纺纺纱即期利润为 413.8元/吨，月环比减幅 68.8%。棉价大幅上涨，纺企纺纱利润被大幅压缩，部分刚需采买的工厂纺纱利润亏损。
七、相关品分析
图19 2022-2023年国内毛棉籽均价走势图
据图可知，2023年1-6月份国内毛棉籽价格呈现连续走低后开始震荡企稳态势，随后大幅拉升。年初，受棉副产品需求不佳影响，且棉籽价格高位，油厂加工利润亏损，棉籽价格承压下行，最低触及2960元/吨，较年内最高点3445元/吨下跌16.39%。随着5月中旬，棉花供应端持续炒作，带动棉籽价格震荡上行，叠加后期棉粕、棉油等产品价格上行，棉籽价格继续上涨，截至6月30日，国内毛棉籽均价为3360元/吨。
图20 2021-2023年纯棉32s环锭纺价格走势
据 Mysteel 农产品数据监测，截至 6 月底，全国纯棉 32s 环锭纺均价 24501 元/吨，较年初上涨1457元/吨，涨幅6.32%，同比跌幅 13.04%。2023年上半年棉纱价格跟随棉价上涨，但下游价格接受度不高，一季度纺企棉纱走货顺畅，排单紧凑，二季度清明节后，下游订单跟进不足，实单据量商谈价格，订单走弱，纺企出货积极，部分用后单价模式采购棉花的厂商纺纱利润亏损，棉纱价格倒挂 1000 元/吨，销售压力较大，出货不畅，预计2023年下半年棉纱价格震荡运行，重心逐步上移。
八、市场关注热点
1. 下半年美国加息周期或已见顶，并可能于四季度择机降息。基准情形下，美国通胀将快速回落至3%附近，实际利率将相应快速走高。劳动力市场或逐步冷却，失业率或升破4.0%。随着货币紧缩的即期和滞后效应进一步显现，美国增长动能将继续趋缓，经济增速向1%收敛。
2. 复苏与转型将成为下半年中国经济的主题，全年GDP增速将超过政府5%的增长目标。
在需求端，低基数下消费将成为经济增长的主要驱动。投资或维持稳健增长，稳住经济大盘。受全球经贸景气度下行拖累，出口或小幅负增长，净出口或对经济增长形成拖累。工业生产有望持续修复。物价方面，PPI同比跌幅有望触底后逐渐收敛，CPI通胀有望企稳回升。
3. 国内宏观政策将聚焦扩大内需，协同发力，在继续修复疫情伤痕的同时着力推动高质量发展。财政政策方面，中央财政或更加积极，扩张空间、提升效能。6月全面降息后，下半年降准降息仍然可期，央行或择机降息1次，降准1次。
4. 下半年美元指数或随着美国经济逐步承压及美联储紧缩预期的放缓而有所走弱。国内方面，随着前期政策的蓄能逐步释放，经济基本面对于人民币的支撑作用或将凸显，基本面的实际修复以及市场对于经济未来预期的转暖或吸引直接投资账户和证券投资账户的资本流入，进而对人民币汇率形成支撑。人民币有望在内外部压力趋缓的驱动下逐步企稳并进入升值通道。
5. 天气方面，今年重要气象指标正向厄尔尼诺现象倾斜，CPC于2023年4月发布厄尔尼诺监测，预示着ENSO气候开始转暖。当前，CPC预计5-7月出现厄尔尼诺的概率已超过80%，6-8月出现的概率接近90%。届时或使种植区的收成下降。
6. 《新疆生产建设兵团2023—2025年棉花目标价格政策实施方案》指出，为稳定现行棉花目标价格政策框架，巩固新疆棉花产业优势，将全疆棉花产量保持在510万吨左右。利用“优质优补”引导优质棉花生产，全面实施棉花质量追溯，加强棉花质量管理，提升棉花种植者质量意识，到2025年底，全疆高品质棉花比重达到35%。推动兵地棉花市场融合，2025年实现全疆统一棉花市场。此外，2023—2025年，在新疆继续实施棉花目标价格政策，目标价格水平为每吨18600元。
九、2023年下半年价格预测
图21 2022-2023年新疆棉价格走势图
从供应端来看，国内棉花商业库存持续消化且低于去年同期，对棉价具有支撑作用，国家或出台增加市场供应的相关政策；2023年我国棉花种植面积减少，新疆棉单产预估下降，新疆轧花生产线产能过剩，出现籽棉抢收现象的预期偏强，或拉升棉花期现价格。
从需求端来看，当前纺织服装处于淡季，订单稀少，纱厂开机持续下调，需求走弱，价格传导不畅；随着“金九银十”行情启动，下游用棉需求将逐渐提高，关注实际接单表现。
综合来看，短期供需多空博弈，美联储加息等外围因素不确定性较强，国内政策发挥调节作用，棉花价格或维持区间震荡；新年度棉花产量预期减少，籽棉收购加工成本或将明显提高，持续关注产区天气。结合当前市场因素分析，Mysteel农产品预计2023年下半年棉花现货价格或冲高回落，走势大致如图所示。
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