引言：豆粕市场刚送别走下跌行情的10月份，一进入11月份却再遇连番下跌。与10月国庆节后复市当天大跌百余点不同的是，彼时豆粕价格重心尚处相对高位，且豆粕现货价格在上游工厂开机率整体偏低的影响下韧性十足，对现货市场大多数人冲击其实相对有限。而这几天的豆粕市场，出现的是在豆粕价格重心的下移后，却出现期货、基差价格双杀局面，令现货市场多数参与者心有余悸。真可谓持有多单者伤心，持有空单者开颜，观望者庆幸！
首先从价格上来看，10月份豆粕期价下跌231点，同期国内现货市场豆粕价格下跌240-310元/吨，除了广东豆粕现货价格下跌幅度明显高于期价，其它多数区域大多与期价跌幅相当，因此国内各区域豆粕基差价格除广东之外并未出现明显的跌势。总的来说，10月份豆粕现货价格或许让华南广东豆粕市场倍感凉凉，但其它区域风险整体可控。
但进入11月以来，可明显的看到，全国绝大多数区域豆粕现货价格跌势惨于期货价格，华南区域因前期下跌时间较早才短期跌势相对偏少；然后天津、山东和江苏等地，短短几日豆粕现货价格下跌170-210元/吨，几日之间下跌幅度离上个月不远矣。时间短，跌幅大，波及范围广，是最近几日来豆粕市场上明显的特点。在这样的环境下，不禁让更多人在想豆粕下方的底在哪里，什么时候能止跌？
要探究豆粕价格下跌何时是尽头，或许我们应该先思考近期主导豆粕价格下跌的主要核心逻辑，笔者认为主要有如下几点：
其一：国际市场美国大豆库存持续累库，从USDA公布的数据来看，美国大豆结转库存已经连续6个回升，目前虽仍处于相对低位，但库存累积进程明显加快，且后期仍有较大概率继续回升。从下面的美豆月度期末库存与库消比走来看：清楚的可以看到美豆的去库存、库消比一路走低对应着2019年6月-2021年5月的美豆牛市；而2021年5月至今美豆的累库、库消比的回升则对应的美豆期价不断下滑。
在美豆库存重建的大背景下，且后期美豆结转库存不排除继续大幅累积，甚至冲上4亿蒲的可能。一方面因8月底飓风“艾达”对美湾出口设施的破坏一度造成美豆出口停滞，错过的时间窗口难以弥补；另一方面，今年巴西国内仍有相当数量的大豆可供出口，并且在目前巴西大豆播种进度较快的北京下，巴西大豆提前上市或将进一步缩窄美豆出口的时间窗口，美国如果缺乏像去年中国那样的大豆采购协议，21/22年度美豆20.9亿蒲的出口目标将面临下调可能。此外，StoneX将2021年美国大豆单产和产量预估上调至51.9蒲/英亩和44.9亿蒲，较10月USDA的51.5蒲/英亩和44.48亿蒲仍有上修空间。总的来说，国际市场美国方面对美豆期价产生的影响负面或大于正面，而南美方面又没有出现对价格有利的题材；因此美豆期价重心有进一步下移的风险。
其二：从国内方面供应端来看主要受到预期进口大豆到港量环比回升，油厂开机率恢复，以及油厂大豆去库存不及预期的打压。具体从数据来看，据Mysteel农产品团队初步统计，2021年11月份国内主要地区油厂进口大豆到港量共125船，共计约809.25万吨（本月船重按6.5万吨计，不含国储及贸易大豆）。12-1月分别预计到港850和810万吨，未来三个月国内进口大豆到港量有望达到2470万吨，作为对比2020年11月-2021年1月进口大豆到港2381万吨。
油厂开机率的明显回升，时间节点大致处于10月底11月初这一时间段，在伴随着大豆到港量回升的预期下，对于后期油厂的开机率自然也给出了高预期。据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，10月23日至10月29日跟踪的111家样本油厂大豆实际压榨量为189.24万吨，开机率为66.75%。较此前一周大增29.08万吨；增幅18%。并且预计10月30日至11月5日国内油厂开机率预计继续上升，油厂大豆压榨量预计202.77万吨，开机率为71.52%。
此外，油厂大豆去库存不及预期，前面9-10月炒作进口大豆到港量偏低+油厂限电限产造成的豆粕现货价格虚高，让豆粕具备了大幅下跌的基础。从下面的国内油厂周度大豆库存走势图，也能清楚的看到，自9月份以来国内油厂大豆库存持续下降，但并没有处于绝对的历史低位；此外作为对比，2020年初巴西在新冠疫情的影响下，一度造成大豆出口时间延迟，当时国内油厂同样面临大豆去库存，大豆库存竟一度低至200万吨附近，而目前大豆库存仍有457万吨。大豆去库不及预期，但部分区域的豆粕基差价格却丝毫不逊色于去年4月份的高点，华北、山东甚至出现过400元/吨的豆粕基差。
其三，国内方面的需求来看，豆粕价格快速的崩塌受到上游部分厂家的低价豆粕抛售，从而引发了市场多头参与者的担忧；以及豆粕的消费出现了一定的压力。具体来看，前两周受到进口压榨利润的改善，叠加豆油价格高企的情况下，出现部分油厂相对低价抛售豆粕远月基差，以促进其买船进度，例如10月27日出现单日油厂豆粕成交高达64万吨。豆粕盘面受到来自产业套保盘的打压下，在没有什么利好加持下极易承压下行；而现货端因出现大卖家的低价放量，让贸易商挺价之心严重受挫。
此外，下游饲料消费数据的欠佳也对豆粕价格造成一定拖累。从Mysteel农产品数据来看，9月豆粕表观消费量621.68万吨，较8月环比下降54.32万吨，降幅8%，同比下降68.23万吨，降幅9.9%；10月豆粕表观消费量613.88万吨，较9月小幅下降7.8万吨，降幅1.25%，同比下降66.8万吨，降幅9.9%。今年9-10月的豆粕表观消费量数据的下滑，令豆粕出现明显旺季不旺的局面。
同样，从饲料工业协会公布的饲料产量数据来看，2021年9月份，全国工业饲料总产量2627万吨，环比下降3.5%，同比增长2.7%。其中猪料、蛋禽料、肉禽料、水产料均环比出现下滑，分别下滑降2.3%、2.3%、4.3%和11.2%。饲料总产量的环比下降，对豆粕的消费起到一定拖累是毋庸置疑的；降幅的差值其实体现了豆粕在饲料中的添加比例明显低于去年同期。主要是受到今年，特别是最近半年生猪行业养殖利润较大幅度的亏损所拖累。
其四：油强粕弱现象强化，油粕比到达新高度。外围CBOT油粕比最高一度摸升至4；虽然此前国内期现货油粕比经历冲高回落，但最近的一个月明显有追随CBOT油粕比架势，毕竟上面的天花板被打开。强势的豆油很大程度上吸收了来自美豆的涨幅，从而造成最近一段时间连粕对美豆期价呈现出跟跌不跟涨的尴尬局面。
综上所述：豆粕产业链环节上主导价格下跌的利空因素仍然还在，并没有完全出清；但价格的大幅下跌却对应着风险的快速释放。美豆库存重建逻辑还在，趋势线仍以看弱对待；国内豆粕市场供需双压，短期较难逆转；因此目前入场做多时机并不成熟。考虑到豆粕价格在经历大幅下跌后，内在价值以及在饲料原料中的性价比将逐步凸显；且进口大豆榨利也出现快速的缩水，影响了油厂进口大豆采购进度的时间窗口。总的来说，等待豆粕波段下跌企稳后转入震荡区间，或许才是市场各方参与者阶段性的战斗结束、重新调整策略再出发好时候！
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