仲春之月，气候回暖，大地一切恢复生机，但近期棉花市场却不太平。3月24日，H&M集团网站发布声明不再使用新疆棉，引发国内市场指责；同步欧美国家与中方关系进入紧张阶段，引发市场担忧，郑棉05合约3日内下跌近1000点，09合约跌破14500关口。外部的紧张环境下，郑棉能否自强自立，重振旗鼓，此次下跌，棉价是否筑底成功？
首先回顾一下近半年郑棉主连走势，自2020年度国庆节后，棉价底部基本上14500以上运行；春节之后，更是直冲高位17080，但在面临“金三银四”行情之际，棉花价格却出现反转，一路下跌；同时，内外棉期货走势基本一致，形成共振格局（如图一）。
图一 郑棉主力、美棉花主走势
3月棉花下跌原因有三，首先就是国际关系与经济影响，进入3月，中国国际关系消息频现，美国经济出现收紧预期，导致市场资金避险情绪增加，棉价也出现转头之势。其二，市场需求出现减弱，国内纺织企业订单新增较少，如图二所示，据我的农产品调查显示，3月初，纱线、布产销分别下降2.9%、1.9%，同步导致市场原料采购需求下滑，如图三所示，纺企原料库存居于近几年高位，3月初数据显示棉花工业库存约62.3天，较2月初增加11.4天，导致价格高位支撑性不强。其三，ICE美棉、郑棉价格上冲高位，导致美棉国际市场被低价印度棉抢夺；内外棉价格差扩大，国内市场被外棉抢夺；为去除库存压力，抢回市场占有率，内外棉同步开启价格回落手段。
图二 纺织厂纱、布产销走势
图三 全国主要地区纺企棉花工业库存走势
而此次回落，棉花价格基本下调近2800元，下游纯棉32S价格回调1000-1500元/吨左右，此次深度下跌，棉价底部是否已经筑成？
从USDA供需报告来看，市场远期格局相对乐观。如图四所示，2020/2021年度，全球棉花产量下调为2531.1万吨，较上年缩减5.45%，而全球棉花库消比跟随大幅下调8个百分点；其中最新的月度报告中3月全球棉花供需报告数据显示，2020/21年度全球棉花产量预估下调18万吨至2467.2万吨，消费预估上调5.5万吨至2557.4万吨，中国棉花消费量为860万吨，较上月预估值维持不变，全球棉花期末库存预估下调24.9万吨至2059.5万吨，全球供应趋于收紧。4月，新年度供需报告也即将公布，但目前美国处于干旱种植进度推迟、巴西播种已基本完毕因粮棉比收益问题种植面积预估下调19%，多个机构数据均表明2021/22年度全球棉花种植面积大概率下降，故2021/2022年度市场总格局相对较好。
图四 USDA全球供需走势
而从我国当前下游纺企数据来看（如图五），目前我国主要城市下游纱厂纱线库存和坯布的坯布库存处于相对低位，同比2019年分别低11.6天、12.1天，较2018年分别低0.3天、8.7天；而根据我的农产品网电话调研，当前部分纺企季节性产品需求在增加，常规品种出货比较集中，纺纱厂订单均能维持至4-5月底，订单和开机常规消费依旧可以保持，纺企抗风险能力也相对较强。
图五 全国主要城市纱线、坯布库存天数走势
从棉花原料自身来讲，2020/2021年度新疆机采棉花开秤价6.1元/公斤，最高上涨8.6元/公斤，后期逐步回落6.4-6.6元/公斤，折皮棉加工成本普遍在14000-14700元/吨以上；手摘棉开秤价7.1元/公斤，最高上涨9.9元/公斤，后期逐步回落7.2-7.5元/公斤，折皮棉加工成本达到15000元/吨以上，其价格成本支撑力度仍存；而2021/22 年度，新疆补贴围绕高品质棉生产展开，另有粮食生产任务，面积产量预计调减，土地、化肥、地膜价格较去年有所上涨，新年度棉花价格支撑力量同步发酵。另外当前棉花商业库存与仓单压力暂未显现，主力仓单及预报总量截至3月26日21782张，折合棉花87.128万吨。
图六 2018年-2021年郑棉主力仓单数量走势
整体总结而言，国内棉花价格上涨因素仍存，短期价格也出现深度回落，环比进入价格低位，14200或成为二季度底部价格。但长期来看，未来如终端需求保持强劲甚至高于预期，实质性减产量达成或高于预期，则棉价底部筑成；否则单纯依赖天气作用下的供应减少难度较大，叠加国际关系变化、全球经济缩紧预期下，棉价回落风险仍存。
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