我的农产品：豆粕下跌400点后 能否迎来峰回路转？

国内豆粕自5月份创出阶段性高点以来，便开启了趋势性的下跌行情，中间虽有反弹，但截止目前弱势格局依旧未改。以连粕主力合约M09为例，5月12日创出3788高点逐步回落，截止最新6月26日夜盘的3369点，业已回撤400点左右。在经历了一轮较大幅度的下跌行情后，豆粕能否止跌企稳，迎来峰回路转？

笔者认为：豆粕在经历一轮较大级别的下跌行情后，利空得到较好兑现，继续下行的空间相对有限，短期低点支撑参考前低一线；但直接开启上涨趋势的驱动暂时并没有，因全球大豆库存重建包括美豆库存重建将是主基调，价格的上涨或来自于库存重建过程中出现坎坷而导致的反复拉锯。因此，对于多头而言，豆粕能否迎来峰回路转的行情仍需等待，再观察；对空头而言可考虑适度止盈，后期寻找更高的点位加空或许会更好！

首先从外围全球大豆，特别是美豆基本面来看。在本月USDA报告中，强化了南美大豆丰产格局，并对下一年度继续给与巴西和阿根廷大豆产量双增的预期，令全球大豆库存库存重建从预期逐步走向现实；同时，美国大豆方面因高价抑制部分出口，旧作的库存被小幅上调，面对美豆新作种植面积增加的预期，连一向号称基本面强劲的美豆也无可奈何走向松动局面，毕竟期末库存和库消比环比及后期的同比都有望回升预期。这样的背景下，引发了美豆07合约一波超300点大跌，也令国内连粕09合约触及阶段性的低点3310。

而未来几个月主导国际市场大豆和国内豆粕价格变动的驱动因素，主要来源于美豆基本面的演变。美豆究竟是丰产预期不断强化还是出现波折，都将对国内豆粕产生深远影响。眼下来看，即将到来的6月底USDA种植面积报告无疑是奠定美豆产量的第一块基石。在美豆种植利润高企和播种进度顺利的前提下，当前市场主流预期月底美豆种植面积将较3月底报告预估的8760万英亩增加110-150万英亩左右。这也是在报告前美豆期价走势表现较弱的主要原因之一。从平衡表来看，未来决定美豆库存重建的首先关键点的确在于美豆面积的多少？从下图的USDA6月公布的美豆平衡表及对未来的几种假设情况来看，如果维持美豆种植面积8760万英亩，单产50.8，在其压榨和出口暂不做变动的情况下来看，美豆库存最紧张的时期都已经过去；而如果单产继续上调或者种植面积增加，则美豆平衡表进一步走向宽松。并且我们如果再考虑到美国国内的大豆压榨需求可能见顶，以及在高价背景对出口中国不利的局面下，美豆压榨和出口维持不变其实不易。因此，美豆的上涨短期是缺乏驱动因素的，除非月底报告的种植面积低于市场预期甚至是低于8760万英亩。如果出现这样的剧情，那么毫无疑问短时间是需要快速调转枪口的。

至于国内豆粕的基本面，本年度进口大豆供应延续宽松格局，其中2021年1-5月进口大豆累计3823.4万吨，比去年同期增加434.91万吨，增幅12.8%。并且从季节性走势来看，5月份开始进入大豆到港的高峰期，这一趋势在下个月7月份依旧不改，预计7月进口大豆量将在1000万左右。进口大豆供应宽松的局面，对豆粕价格上方的高点起到了抑制作用，因在外围美豆期价高达1667.5美分／蒲时刻，连粕却未能冲破前期高点，因国内处于“手里有粮心中不慌”局面。

另一方面，今年豆粕的需求并未跟上饲料产量的增长的步伐，从饲料工业协会公布的产量数据来看，2021年1-5月，全国饲料总产量11425万吨，同比增21.5%，特别是猪料5219万吨同比增75.4%。但是我们从豆粕的消费情况来看，则远远不及饲料产量的增速，以我的农产品网豆粕表观消费数据来看，截止6月18日，今年豆粕表观消费量仅增加165万吨，同比增幅仅5.6%。其中的原因，有小麦对玉米替代降低豆粕添比；也有豆粕部分时期一口价高企在蛋白原料中丧失性价比；也有生猪养殖利润的明显恶化印制豆粕消费；以及包括自配料市场的不断萎缩。

所以就出现了国内进口大豆和豆粕库存双双增加的局面。据我的农产品网下图数据显示，截止第24周最新数据，大豆库存586.94万吨，周环比减少3.43万吨，减幅0.58%，同比增加135.35万吨，增幅29.97%。豆粕库存119.36万吨，周环比增加22.07万吨，增幅22.68%，同比增加44万吨，增幅58.39%。大豆和豆粕库存的高企，尤其是大豆库存拐点的到来仍需时日，下个月大豆累库依旧是大概率事件，因此豆粕库存短时期仍然较难得到快速下降的机会。如果有下降的油厂或许更大是来自于开机率的短期主动收缩。

最后看下外围美豆市场的资金情况，最新一周CFTC管理基金净多持仓为80318手，较上一周102242手环比下降21924手。最近两周基金美豆净多持仓出现明显的快速下降，相比4月28日当周年内最高水平168851手，已然腰斩。经历了连续八周的美豆净多持仓下降，逐步向五年均值进一步靠近。资金的较长时间大规模的撤离，对于行情有一定的直接影响，并且想短时间让其调转方向难度很大，除非出现明显的利多题材。当然，从季节性走势来看，美豆基金净多持仓容易在7-8月进入年内低谷，而后开启净多持仓再次上升的趋势概率较大。因这一时间是美豆天气市炒作的高发时期。

综上所述：豆粕波段行情下方低点支撑参考前低一线；直接开启上涨趋势的驱动暂时并没有，因全球大豆库存重建包括美豆库存重建将是主基调，价格的上涨或来自于库存重建过程中出现坎坷而导致的反复拉锯。因此，对于多头而言，豆粕能否迎来峰回路转的行情仍需等待，再观察；对空头而言可考虑适度止盈，后期寻找更高的点位加空或许会更好！

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