2024年以来，因进口大豆成本端的下降，给出油厂榨利空间，油厂买船积极性较高，国内三季度大豆到港量集中，豆粕供应端压力明显。根据Mysteel数据跟踪显示，三季度我国大豆到港量月均在千万吨以上，尤其是7月份总计到港1350万吨。因气温较高，大豆存放时间过长其受损率将明显提高，油厂被动压榨大豆，豆粕库存仍在累库阶段。这也是在豆粕库存处于高值的情况下油厂开机率无明显下降的主要原因，根据Mysteel数据，7月前三周油厂大豆压榨量均在150万吨左右，预估7月整月全国豆粕产量预计为678万吨，与6月产量相差不大。在供应端未释放有效减量的信号下，豆粕去库节点较为遥远，豆粕市场的供应压力也仍将持续。
本文将从四季度的油厂买船进度以及豆粕库存角度剖析，以期发现豆粕供需端矛盾缓解的节点。根据贸易商数据，10-1月油厂买船进度较为缓慢，基本在2-10%的水平，这与25年3-5月30-40%的进度明显有别，这与油厂榨利、豆粕库存均有明显关系。从榨利角度来看，根据Mysteel跟踪数据显示，以9-11月装船的美豆为原料的盘面毛利为70-120元/吨，扣除盘面毛利及加工成本后的净利润在负70-负130元/吨左右，油厂买船的积极性偏低。而从库存角度看，油厂大豆、油粕库存均处于高位，有胀库被动停机的风险。根据Mysteel数据显示，截至7月19日，全国油厂豆粕库存126.06万吨，较上周增加4.13万吨，增幅3.39%，同比去年增加56.95万吨，增幅82.40%；大豆库存611.2万吨，较上周增加19.85万吨，增幅3.36%，同比去年增加52.45万吨，增幅9.39%；豆油库存为106.62万吨。虽10-1月较远，油厂买船仍有时间，但从大豆及成品油粕库存的角度以及榨利情况来看，预计四季度豆粕的供应压力能有所减轻。
另外，从原料供应的角度看，10-1月豆粕可能有成本不稳定的风险。目前大豆9-11月CNF报价主要为美豆报价，且从自9月开始的报价来看美豆已比巴西大豆具有性价比优势，本年度巴西大豆销售、装船进度均较快，根据巴西全国谷物出口商协会（ANEC）最新预估显示，1-7月份巴西大豆出口量将达到7675万吨，较上年同期仍然高出290万吨或同比增幅3.93%。近两周巴西农户销售进度明显放缓，这也稳步支撑巴西大豆升贴水。随着巴西大豆可售大豆的减少，市场不乏担忧原料成本上涨且供应渠道较为单一的声音。
故，豆粕现货的供应端矛盾依旧较为突出，供应端的压力需要时间来缓解，近月市场预计维持底部震荡，豆系市场仅能以时间换空间。而远月合约则考虑到当前的买船进度以及原料成本的不稳定性情况下，在修复和近端压力释放后，或走出行情。
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