导语：近日，巴西大豆升贴水变化幅度较大，先是经历了1月的持续下跌行情，行情悲观情绪到达顶峰。进入2月后，巴西大豆升贴水逐步止跌回暖，春节假期期间更是迎来大幅上涨。而随着春节假期结束，市场交易量逐步增加，大豆升贴水报价又在悄然发生新的变化。从最新CNF报价来看，巴西3月、4月船期报价为40、50美分/蒲，较周二下跌8-10美分/蒲。据市场消息已有25-30美分左右的近月船期成交。针对巴西大豆升贴水未来走势，市场已然出现一些分歧。一部分市场人士认为巴西大豆卖压相对可控。主要支撑点一是巴西大豆产量的下降可能，二是农户惜售情绪较重。仍有多数市场参与者认为，近期巴西阿根廷产量调整难改全球大豆供需宽松格局，未来巴西大豆卖压明显，升贴水有进一步下探可能。针对巴西大豆后续升贴水变化，笔者将重点从南美产区情况入手探究其主要影响因素。
天气影响 南美产量预期逐步下降
由于缺少降雨，南美各机构不断下调巴西、阿根廷产量预估。巴西方面，北部和西北部降雨稀少，晚大豆作物产量较低。巴西本地各机构均对其产量预估做了下调，两大官方机构相继公布了对巴西大豆产量的新评估，其中巴西官方CONAB2月报告预计产量为14940 万吨，较 1 月报告的 15527 万吨大幅下调近 600 万吨；当地私人机构也普遍将新季产量预估调整至1.5亿吨以下。如Safras & Mercado将产量预估调整为1.49亿吨，较上一年度下降5.5%；Cogo下调巴西2023/24年度大豆产量预估至1.485亿吨，较最初的产量预估1.634亿吨下调了9.1%，此前其产量预估为1.552亿吨。
阿根廷方面，从1月下旬至2月上旬近1个月时间阿根廷核心产区一直处在高温无雨的情况，迅速加剧了该国大豆长势的恶化，尽管春节期间阿根廷迎来强降雨，但近一月的旱情对大豆产量已造成损失。阿根廷罗萨里奥谷物交易所已经将阿根廷2023/24年度大豆产量预估下调至4,950万吨，较前一次预估5200万吨下调250万吨。
尽管南美机构都在不断下调产量预估，但市场反应相对平淡，其主要原因在于在于南美整体高供应预期依旧偏强。2月USDA报告公布数据显示2023/24年度南美三国总产量为2.163亿吨，较上一年增长1925万吨，这已经给到南美产量下调的缓冲空间。
巴西收割进度加快 但新作销售速度偏慢
干旱天气对巴西产量形成不利影响，但也加速了产区收购进度。根据Conab公布数据截至2月17日，巴西2023/24年度大豆收获进度为29.4%，高于一周前的20.9%，高于去年同期的23%。其中马托格罗索州的收获进度为61.3%，上周为45.4%，去年同期为59.6%；帕拉纳30.0%，上周25.0%，去年同期8%。尽管收割进度快于往年同期，但农民销售进度偏慢，主要原因在于生产者亏损较为明显，农民惜售。以马州为例，根据IMEA的数据显示其2023/24年度的转基因大豆种植成本为7276.37雷亚尔/公顷，如果以1公顷60袋测算，平均成本也在121雷亚尔/袋左右。而21日马州现货平均价格为99.36雷亚尔/袋，这导致农民出售意愿暂时不强，新作销售进度偏慢，这可能意味着卖压后移。
阿根廷大豆性价比逐步凸显
近期由于巴西远月报价的大幅上涨，阿根廷大豆的性价比优势开始凸显。根据Mysteel跟踪数据显示，2月22日巴西大豆6、7、8远月CNF报价分别为90、115、135美分/蒲，较阿根廷大豆高出40-80美分/蒲。即使巴西大豆与阿根廷大豆存在品质差异（主要影响豆粕蛋白含量，拉低豆粕价格），但如此大的价差已足以抵扣品质上差异可能带来的收入减少。但由于阿根廷当前可出售大豆数量偏少，其对近月升贴水影响相对较小。市场预估阿根廷可以向中国出售200万吨大豆，无疑继续增加巴西大豆远月出售的压力。
总结：巴西大豆春节期间大幅反弹在近两日陆续回吐，表明其供需压力依旧较大。但从近期来看，近月贴水报价继续下行空间或相对有限，因农户出售意愿偏低。且目前主要是马州收获进度较快，其他州收获进度一般，这也使得目前大豆仓储压力相对可控。我们在最新的巴拉纳瓜港大豆FOB报价中可以看到3月报价已企稳，或表明成本阶段性支撑报价。当然成本非唯一考虑因素，由于全球大豆供应格局宽松主基调不变，巴西大豆依旧面临卖压后置以及阿根廷远月大豆的竞争压力，中长期出口升贴水进一步走低的概率依旧较大，但其可能是震荡且波折的过程，因其间阿根廷天气变化、国内需求及物流或仍阶段性影响市场报价。
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