导语：每年进入11月后，当年的M01合约往往开启加速减仓，M05不断增仓的趋势，形成主力合约顺利换月。今年M2301合约虽然也保持了季节性的减仓，但与往年明显不一样的是今年M2301合约持仓巨大，截止12月7日持仓量仍超一百万手，处于历年同期最高位置。如此巨大的持仓，随着合约结束日的逐步来临，多空双方势必上演一轮激烈博弈，而今日伴随着持仓大增，M2301再创新高。
截止12月8日午间收盘，M2301报收于4420元/吨，较前一个交易日上涨140元/吨，涨幅3.27%，持仓109.7万手，增仓4.7万手。对于在12月份罕见的M2301持仓大增，并且伴随着期价突破上涨，刷新历史高点，接下来的豆粕M2301还有多大的上涨空间呢？
先看异常的M2301持仓数据情况，截止12月7日，M2301单边持仓总量105万手，处于近五年来最高位置。作为对比，2018-2021年同期分别为32.4万手、26.3万手、45.2万手和57万手，四年均值40万手。并且从历年的情况来看，进入12月之后M01合约将加速减仓，到月底时基本上低于20万手。而目前超过100万手的巨量持仓，虽然趋势上也是不断减仓，但仍时不时出现增仓现象，例如最近的11月25日和11月30日，当时都导致M2301触及短期高点。但今日的增仓势头更猛，截止午盘增仓4.7万手，因此期价顺利再创新高，盘中触及高点4429元/吨。而接下来的如此巨大的持仓要完成最终的减仓，势必仍将引起剧烈波动，大起大落局面或难以避免。
接下来我们重点探讨M2301合约的情况，因为进入12月之后，M2301主要围绕国内豆粕市场基本面展开交易，国际市场上CBOT大豆的影响相对减弱，并且本周国际市场氛围整体偏多，其中CBOT大豆稳步上涨，基本收复上周跌幅；大豆贴水价格小幅上涨，上周五1月船期美西、美湾、巴西报价分别为300美分、295美分、270美分；最新为300美分、320美分、290美分；整体上涨20-25美分。同时本周人民币升值势头放缓，短线转入震荡走势。总的来说，本周进口大豆成本小幅提高，改变此前下跌态势。
而国内豆粕基本面，此前M2301合约定价受到进口成本不断走低的压制，前高4320元/吨则基本上对应当时国内油厂进口大豆的豆粕保本价附近。但随着时间的推移，近月买船的的窗口不断收窄，M2301合约逐步转向国内豆粕成本定价。国内豆粕现货价格自11月上旬见顶之后，则开启一轮快速的回落行情。据Mysteel农产品数据显示，11月10日国内沿海主要市场贸易商豆粕销售价格5560-5760元/吨，12月7日4700-4940元/吨，期间累计下跌620-1010元/吨，跌幅11-18%。仔细观察可以发现，最近两日国内各地豆粕现货价格下跌势头明显放缓，其中最低价的广东市场基本上在4700元/吨附近稳住。
因为在本轮豆粕现货大幅下跌的过程中，毫无疑问压制了M2301向上修复期现回归的空间。因为市场参与者并不能百分百确认本轮下跌的底部在哪里，因为当现货价格跌破现货商的成本之后，最后的底部往往来自于情绪的释放。贸易商和饲料厂多数的成本，根据10-11月集中成交的12-1月M2301+500元/吨，单12月M2301+700元/吨来计算，在不考虑洗基差或依靠月差等操作手段降低成本的情况下。12月份点价后的豆粕成本多数集中在4800-4900元/吨，少数成本4700元/吨附近，因此本周多数贸易商豆粕出货价已经处于亏损之中，少数属于保本边缘；饲料企业耗用的豆粕价格同样已经多数跌破成本，少数处于保本线，这从近一个月饲料成品料的降价幅度明显小于豆粕跌幅可以佐证。
当豆粕现货4700元/吨逐步企稳之后，M2301合约价格不到4300元/吨则显得低估，这时候从多头角度开始具备安全边际了。因为之前担心市场的情绪杀，将豆粕现货杀到4500-4600元/吨，所以之前M2301较难冲破4300点一线。而本周进口大豆成本出现企稳，伴随着现货出现企稳，多头顺势加仓，让坚守依旧的空头猝不及防。
接下来再探讨下M2301巨量持仓形成的原因，因为从8月份之后，豆粕现货价格不断上涨，逐步跟期货合约价差拉开，导致随着进入交割月期价往往向上修复，靠拢现货价格。例如M2209、M2211，包括目前将要交割的M2212。因此在11月豆粕现货虽然见顶下跌，但是高基差却一直伴随着豆粕基本面，所以令主力多头有留下来的底气。只要现货价格出现止跌，仍旧和期价保持高基差的情况下，依旧是有利于多头们的。本周大豆进口成本和国内豆粕现货价格企稳则是契机，M2301向上涨修复深度贴水现货价格的契机。
当然，除了期现回归这一题材，进入12月更重要的题材在于国内油厂的客户们—贸易商和饲料厂需要完成12月、1月的基差合同点价，以及前期销售2-4月对M2301合约计价的基差也需要完成点价。据了解，少数油厂最后点价日为12月15日，多数集中在12月20日左右。而近几个月的豆粕行情是往往容易让贸易商和饲料厂点价进度偏慢的。为什么呢？因为11月上旬当时豆粕供给最紧张，豆粕现货价格最高的时候，油厂出货量相对少，部分油厂甚至是出现了断豆停机，导致交货进度慢；与此同时豆粕现货见顶下跌，最近一个月的豆粕现货价格下跌的趋势下，M2301合约整体却维持高位震荡，这意味着豆粕基差价格不断缩水，贸易商和饲料厂12月份的豆粕由此前的盈利逐步变为亏损。在这样的环境下，特别是现货价格没有出现明显企稳前，从持有基差合同未点价的人角度考虑而言，自然是希望M2301多下跌一些，好让自己点价之后的基差合同成本更低，这是人之常情，也是正常人容易有的正常心理。但是，油厂给出的12月最后点价日这却是明牌，随着时间的推移，不管你愿意不愿意，终究是需要面对的。因此，在12月上旬，多头资金借助产业点价盘平空单的陆续退出，在近月进口大豆成本及国内豆粕现货价格企稳的情况下，此时推高M2301面临的阻力变小。
对于为什么最近两天进口大豆成本企稳回升，特别是国内豆粕现货价格企稳回升这个因素如此重要，原因则是春节备货，因今年春节来临早，1月份油厂开机天数最多20天，少则15天，而下游饲料及养殖企业则要至少采购1个月的头寸。虽然从11月下旬开始，国内油厂豆粕库存开始回升，但库存却仍处于历年同期低位水平。饲料及养殖企业容易在本轮豆粕现货价格见底后开始备货，而对于手中仍有春节前头寸的油厂来说，12月是压力相对大的月份， 所以我们可以看到最近一周多数油厂年前销售的豆粕合同价格降价，但是随着时间的推移，当油厂的销售压力缓解到位后，降低价格出货的意愿自然降低；而贸易商和饲料厂的豆粕成本本就更高，自然容易形成合力企稳。同样也是有利于M2301合约上涨靠拢现货价格。
综上所述：今日M2301合约的大幅上涨，看似偶然却也是某种程度的必然。必然在于持仓巨大，一反常态远超往年同期，并且基差合同点价慢和点价日期的最终到期都是明牌。偶然在于为什么是12月8日，而不是12月中旬。对于接下来的M2301合约，随着最后点价日的到期，以及投机空单的逐步离场，届时多头资金同样需要撤离。最后换手的资金市注定是博弈激烈，价格剧烈波动。
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