导语：5月以来，受减产预期持续发酵影响，国内棉价连续走高，截至5月26日，全国3128皮棉现货均价16118元/吨，月环比上涨346元/吨，涨幅2.19%，内外棉价差逐步修复，棉价上行动力减弱。近期受宏观影响，棉价有所回落，且随着淡季逐步深入，棉价后期是否还有上涨机会？
内强外弱 价差修复为正
进入5月份，市场关注重心逐步转移到新年度棉花上，从国内基本面来看，新年度棉花供需格局优于当年度。从供应端来看，受面积下调、新疆积温水平低等因素影响，新年度棉花产量调减预期强烈；从需求端来看，4月份纺织品服装出口数据和国内纺服零售数据表现亮眼，中长期消费向好预期强烈。受供需面向好预期影响，国内棉价连续攀高，最高触及16340元/吨，受宏观利空扰动虽有回调，但是从月度水平来看，国内棉价呈上涨趋势且涨幅大于外棉，因此，内外棉价差修复为正。截至5月26日，1%关税下美棉M1-1/8到港价报15969元/吨；国内3128B皮棉均价报16119元/吨；内外棉价差为149元/吨，内棉性价比优势减弱。
图1 2021-2023年国内外棉价差
国内商业库存去化 棉花供应压力减轻
5月份以来，新疆棉花加工降速明显，单日加工量降至500吨上下水平，22日和24日单日加工量为0吨，新疆棉花加工即将结束。截至5月24日，新疆棉花加工总量623.93万吨。随着棉花加工即将收尾，棉花供应端压力也逐步减轻，据Mysteel农产品数据监测，截至5月19日，棉花商业总库存311.98万吨，环比上周减少22.06万吨（降幅6.60%）。
图2 2021-2023年全国棉花商业库存统计
纺企原料库存偏低 逢低补库意愿较强
由于近年来纺织行情波动较大，纺企对于库存风险把控严格，原料库存基本处于历年低位，据Mysteel农产品数据监测，截至5月底，主流地区纺企棉花库存折存天数为25.5天，因此，纺企补库多以逢低采购为主，当期价下行时，备货意愿较强。近期期货下跌时，纺企采购点价棉花资源的数量明显增加，对于棉价支撑作用较强。
综上，在内外棉价差已经修复为正的前提下，国内棉价继续上行动力减弱，内棉失去之前的性价比优势，但当棉价下跌时，原料库存低位的纺企仍有刚需补库的意愿，棉价持续向下空间有限。且随着下游消费中长期逐步恢复预期仍强，短期棉价震荡企稳，后续关注新棉生长情况、下游订单变化和宏观走势。
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