概述：2022上半年白糖市场先扬后抑，总体宽幅震荡。前期由于国内减产、ICE原格高企内加工糖厂进口成本增加利润倒挂支撑糖价走高。由于俄乌冲突导致的国际能源价格飙升通过巴西乙醇传导到糖价上涨。美国为抑制通胀危机大幅加息，使美元计价的商品价格回落，大幅的加息降低市场流动性，带来经济衰退风险，原油价格大幅回落，带动大宗商品普跌。后续伴随下半年白糖新榨季以及全球增产的预期白糖市场多头情绪逐渐降温。
一、2022上半年市场回顾
（一）2022上半年价格走势回顾
1、国际价格走势分析
2022年上半年ICE原糖价格震荡微跌。开盘于18.94美分/磅，收盘于18.47美分/磅，下跌0.47美分/磅。最高价20.46美分/磅，最低价17.49美分/磅，波幅2.97美分/磅。
2022年初开始巴西降雨改善主要种植区域的土壤墒情和甘蔗作物前景以及其他主产国印度泰国的增产预期ICE价格先行走低，触碰半年内的最低点17.49美分/磅。在二月底俄乌冲突导致能源价格的飙升，带动巴西新榨季甘蔗更多的偏向乙醇的生产从而减少糖的产量提振糖价，以及巴西榨季由于甘蔗含糖的不足推迟榨季，市场对此反应可能巴西的增产不及预期推动原糖价格走高至20.46美分/磅。世界各国爆发通胀危机，美国超幅度的加息以及巴西下调燃料税引燃市场看空情绪，糖价快速回落至18-18.5美分/磅的区域。
2、国内期货走势分析
2022年国内期货主力合约震荡收涨。开盘于5770元/吨，收盘于5842元/吨，上涨72元/吨；最高价6129元/吨，最低价5655元/吨，波幅474元/吨。
国内期货总体对比ICE原糖略微偏强，在大部分的时间国内期货受到原糖价格的走势影响，跟随原糖价格涨跌。2022年国内减产超100万吨带动市场看多情绪和挺价意愿，在原糖价格走低的时候有支撑作用。国内减产以及各个国家限制出口的政策的刺激，配合原糖价格走高的带动国内期货高点6129元/吨。后跟随外盘以及国内新冠疫情起伏推迟消费旺季，期货价格出现大幅回落至5800元/吨区域。
3、国内现货价格走势分析
2022年上半年国内现货价格稳固上涨。
广西报价5690元/吨上涨至5950元/吨，上涨260元/吨 ；云南报价5600元/吨上涨至5780元/吨，上涨180元/吨；广东报价5760元/吨上涨至5950元/吨，上涨190元/吨；山东报价5780元/吨上涨至6000元/吨，上涨220元/吨。国内产能减产超100万吨的大的背景下，国内现货市场有挺价的意愿，更在价格上涨期间现货价格逐日上涨，在内外期货价格引导时候表现挺价抗跌。
4、国内制糖集团报价分析
制糖集团在上半年都不程度的上调价格，上调幅度在2%-5%不等，在价格上涨时候逐日上调，因各自的生成成本不一，个别糖厂在价格上涨时候有惜售情绪，推动价格上涨。价格收期货价格下跌带动时候稳价，因加进口加工糖成本高企给制糖集团挺价资本。
5、加工糖厂报价成本利润分析
上半年加工企业进口成本高企，利润倒挂。以巴西进口的配额内的成本均价4880元/吨，配额外成本均价在6218元/吨。配额内利润均价1004元/吨，配额外利润均价-336元/吨。以泰国进口的配额内的成本均价4863元/吨，配额外成本均价在6193元/吨。配额内利润均价1019元/吨，配额外利润均价-317元/吨。在外糖价格高企抑制上半年的进口数量，截至5月底本榨季累计进口食糖345.63万吨同比减少65.17万吨。进口糖的数量同比减少支撑糖价走高。
（二）2021上半年基本面情况回顾
1、供应格局及变化趋势分析
21/22榨季截至5月，我国累计进口食糖345.12万吨，同比减少65.6万吨，降幅达15.97%。
2021/22年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南省3家糖厂生产外，其它省(区)糖厂均已收榨。截至6月底，2021/22年制糖期全国已累计产糖956万吨，累计销售食糖601万吨，累计销糖率62.87%。
2、消费及变化趋势分析
没有重人口结构变化的情况下维持去年1550万吨的消费量
3、产销存分析
2021/22年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南省3家糖厂生产外，其它省(区)糖厂均已收榨。截至6月底，2021/22年制糖期全国已累计产糖956万吨（去年1066.66万吨），累计销售食糖601万吨（去年683.21万吨），累计销糖率62.87%（去年64.05%）
5、供需平衡分析
6、上半年市场逻辑总结
2022年上半年，国内减产预期提振市场看多情绪。俄乌冲突导致国际能源紧张，国际原油价格大幅上涨，油价的上涨促使巴西榨季的甘蔗偏向乙醇的生产而减少市场糖的供应，推动原糖价格上涨，带动国内期现货走高。以美国为首的通胀危机伴随油价上涨蔓延到各个国家，巴西为抑制本国通胀。出台一系列抑制国内油价上涨的措施，降低燃料税的实施引燃糖市的看空情绪。美联储正常的加息节奏未能有效控制通胀，继而超幅度的加息使市场对未来经济的衰退产生担忧，大幅加息后以美元计价的商品集团回落，原油价格的大幅下跌，带动市场全商品的下跌，白糖期货大幅下跌，现货市场在国产糖减产超100万吨以及加工糖厂成本高企，利润倒挂的情况下，有稳价、挺价表现。白糖走出一个过山车的行情结束上半年。、
二、2022下半年市场展望
（一）2022下半年供需格局展望
1、供应趋势预测
2021/22年制糖期全国已累计产糖956万吨，累计销售食糖601万吨，累计销糖率62.87%。下半年在10月份甜菜糖2022/23榨季将会开始，增加市场的供应，市场预估甜菜糖的产能有恢复性增产。上半年由于进口糖成本高企利润倒挂导致上半年的进口数据21/22榨季截至5月，我国累计进口食糖345.12万吨，同比减少65.6万吨，降幅达15.97%。下半年各个糖厂为完成自己的配额配合现在原糖价格走低，进口数量会有不同程度的增加，榨季预测进口量500万吨左右，增加市场供应150万吨左右。
2、消费趋势预测
进入传统的消费需求旺季，配合中秋以及春节备货，消费趋势将强于上半年，国内新冠疫情目前情况较上半年有所改善，对消费市场有积极作用。
从下游饮料市场的产量来说特别是进入6、7、8、月份是传统的旺季，下游需求的会有所增加。
乳制品的市场在历史全年产量下半年比上半年略有提高，预计市场将会维持正常水平。
（二）2022下半年价格行情展望
6 月 18 日巴西石油公司将汽油价格上调 5.2%，但因上调幅度较小，不抵减税政策影响，乙醇价格继续走弱，截至 6 月 25 日，巴西零售端乙醇汽油比价已降至 65%，乙醇消费竞争力开始显现。
另外，由于巴西乙醇价格的下调及雷亚尔的贬值，截至 7 月 1日，巴西乙醇折糖平价已下移至17 美分/磅以下，低于糖价，而巴西正逐渐进入压榨生产高峰期，相对更高的产糖收益将加剧国际贸易流供应压力。
印度市场21/22 榨季印度糖压榨生产已近尾声，产量形势日渐明朗，生产远超榨季初市场的预期。截至 6 月 6 日，印度已产糖 3523.7 万吨，同比增加 449.6 万吨；本榨季参与压榨的 522家糖厂中有 493 家已收榨，还有 29 家糖厂仍在压榨，而去年同期仅 4 家糖厂在压榨。
22/23 年度，全印度平均乙醇汽油掺混率将提升至 12%，乙醇产量目标提升至 55 亿升，意味着将有 500 万吨糖进入到乙醇产业。2025 年乙醇掺兑目标将提高至 25%，其中逾半数的乙醇将会来自于甘蔗糖分，用于生产乙醇的糖量将越来越大，到 2025 年乙醇业消耗糖量预计达到 600 万吨以上，未来几年印度可供出口量预计将逐年减少，由于甘蔗种植收益远高于其他作物，蔗农种植积极性仍较高， 22/23 榨季印度甘蔗种植面积预计将持稳或进一步提升， 预计 22/23 年度印度甘蔗种植面积将比本年度增加 2%左右。若 6-9 月西南季风期降水正常，印度甘蔗产量预计仍可观，同比预期持稳略增。22/23 榨季全印度乙醇汽油平均掺混率目标提升至 12%，则进入到乙醇产业中的糖量预计为 500 万吨左右。扣除乙醇业分流走的糖量，22/23 榨季实际糖产量预计仍将位于 3400 万吨以上的高位水平，下榨季印度仍需要出口一定量的糖。
22/23 榨季：泰国糖厂对 22/23 榨季甘蔗收购价在 1000 泰铢/吨左右，相对木薯仍具有较高的种植竞争力，再加上今年降水情况良好，种植面积预计将进一步扩大，单产预计也将有所提升。初步预计 22/23 榨季泰国甘蔗产量将增至 1-1.2 亿吨、糖产量预计将增至 1200- 1300 万吨左右，则可供出口量将进一步增加，预计将升至 900 万吨以上。
22/23 榨季，国产糖产量预计将有所恢复，初步估计在 1035万吨。2022 年 1-5 月中国累计进口食糖 162 万吨，同比增加 1 万吨；21/22 榨季截至 5 月底中国累计进口食糖 346 万吨，同比减少 65 万吨。国内配额还没有用完企业下半年或逢低进口增加国内供应。在加工糖利润倒挂期间糖浆进口对比增加。21/22 榨季截至 5 月底国内累计进口糖浆 69.39万吨，同比增加 15.06 万吨；2022 年 1-5 月份糖浆累计进口量为 46.37 万吨，同比增加 29.39万吨，其中 3-5 月份的月度进口量都在 10 万吨之上。糖浆的进口增加会挤占一定国内白糖份额。
三季度为巴西压榨生产高峰期，市场关注的焦点在于巴西的压榨生产情况。尽管预期国际油价仍维持在高位，但政策面的干预令国际油价向巴西汽油乃至乙醇的传导减弱，再加上巴西减税政策，乙醇折糖价将下移，这有利于糖厂分配更多的甘蔗产糖，进而可能导致产量的增加。全球 21/22 年度糖产需预估从之前的短缺 192 万吨修正为过剩 23.7 万吨，主要是因为全球产量预估的上调；并与其 22/23 年度过剩规模进一步扩大至 277 万吨。全球糖基本面前景偏弱。预计下半年国际糖价运行区间较上半年有所下移至 17-19 美分/磅。
国内市场价格由于国内本榨季刚刚结束，配合消费旺季到来以及加工糖厂利润倒挂支撑糖价。在新榨季来到之前价格震荡偏强，在新榨季开始，新糖上市后以及全球糖市过剩的背景下行情有转弱可能。行情的变化由上半年的看多到到三季度的谨慎看多再到四季度的转弱变化。期货主力合约的运行区间下移到5600-6000元/吨。
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