导语：本月外围CBOT大豆曾一路走高，07月合约最高冲至1667.5美分/蒲历史高点，随后在USDA报告偏空数据出炉后，叠加阶段性的利多出尽，诱发美豆出现一轮较大级别回撤，截止本周五美豆07月合约最低探至1512.25美分/蒲，基本回到本月初上涨行情启动前一线位置。与此同时，国内连粕M09合约从3788高点一路跌至最低3508点。相比在3550点附近看多热情不减，现货商积极点价心态，当连粕M09回落到3500关口一线附近后，市场却出现买多热情有所降温的局面。对于M09合约而言，下方空间还能有多少呢？
笔者认为：连粕M09在经历超200点的快速下跌后，阶段性的下跌风险得到较好释放，但仍有一定下行空间，短期观察3500一线的争夺情况，下方空间看百八十点左右。在美豆丰产并未确定的局面下，不排除仍有向上炒作可能性，毕竟库存重建的道路难有一帆风顺！
首先外围美豆缺乏向上驱动题材，相反期价受到抑制。一方面是本月USDA供需报告奠定美豆库消比回升基调，相比4月份1.2亿蒲的结转库存， 2.62%的库消比；5月小幅回升至1.4亿蒲的结转库存， 3.17%的库消比，给报告出台前炒作的如火如荼的美豆来了个降温。从平衡表的角度来看，美豆新作虽有极低的库消比开局，但对应历史高点的美豆期价反应不可谓不充分。展望未来，美豆利多的数据调整机会暂未出现，相反美豆播种进度良好，如若天气正常则平衡表向宽松预期的调整更为现实。从这个角度来看，美豆下方虽有支撑，但更缺乏向上驱动题材。而对于农产品经久不衰的天气市题材，不确定是否一定来，只能以静制动，等待天气突变！
然后南美方面，巴西大豆近期仍呈现出大豆出口不断加快的趋势，据巴西谷物出口商协会ANEC称，2021年5月份巴西大豆出口量可能高达创纪录的1619万吨，高于4月份创下的单月出口纪录1567万吨，也高于去年5月份的出口量1387万吨。而我国作为巴西大豆的头号买家，庞大的巴西大豆出口量将给与国内造成阶段性的豆粕宽松的局面。
其次国内面临大豆到港压力，据我的农产品网数据显示，5月国内主要油厂大豆进口量约972万吨，预计6月油厂大豆进口量有望突破1000万吨。市场上虽早对庞大的到港预期有所反应，但从4月至5月上旬以来的持续上涨行情，尤其是国内大豆卸船进度普遍偏慢，以及最近两个月多个地区不间断的出现停机现象，叠加下游饲料消费稳中向好的局面和突发的疫情令下游提货心态好转。让一度在3月底对巨量大豆到港的悲观预期得到一波修正，但该来的大豆到港压力还是会来，晚来也是来。因此从时间和空间上来看，豆粕有一定的下落空间，尤其基差将重新面临考验，将出现次低点。时间上，豆粕需要以时间换空间来消化油厂高压榨量带来的压力。
再者，从豆粕库存的季节性走势来看，6月开始豆粕历来容易出现累库，严重时期将出现多家油厂因胀库停机。当前豆粕处于历史相对偏低水平，得益于最近两周较火爆的提货局面，下游渠道进行了一波相对集中的补库。但从我的农产品网监测数据来看，最近油厂开机率在不断恢复，大豆周度压榨量不断提升，预计2021年第21周（5月22日至5月28日）国内油厂开机率环比继续上升，油厂大豆压榨量预计为206.08万吨，开机率为73.09%。如果后期的豆粕提货量不能匹配上豆粕产出增加，豆粕库存的累积将无可避免。
当然，豆粕的基本面也不是没有任何支撑，否则笔者就不会认为阶段性的下方空间算有限了。其一，豆粕价格受助于4月开启的上涨行情，油厂的豆粕销售进度得到推进，目前来看，大多数厂家的6月可售头寸不多，后续主动打压价格的动力不大，相反容易造成一定程度的豆粕挺价行为，除非豆粕出现长时间的低迷或外围美豆出现大跌。其二，下游饲料消费后续有望维持稳中向好局面，2021年1-4月份，全国饲料总产量8864万吨，同比增长20.1%，当然这里面主要由于生猪产能的不断恢复推动，其它料型贡献有限，尤其蛋禽和肉禽双双出现下降态势，未来饲料产量的增加主要还是靠猪料来推动。其三，由其二延伸而来，受助于饲料消费总量的稳中向好，但豆粕需求的增长却不明显，主要在于两个方面，一方面因本年度豆粕价格高企，较长时间里性价比不明显；另一方面主动与被动在饲料中的添加比例降低。但从笔者近期走访调研的情况来看，当前饲料企业进一步压低豆粕添比空间有限，添加比例的回升仍需等待时间周期的拐点到来。
综上所述，笔者认为连粕M09在经历超200点的快速下跌后，阶段性的下跌风险得到较好释放，但仍有一定下行空间，暂看前期低点一线支撑。在美豆丰产并未确定的局面下，不排除仍有向上炒作可能性，毕竟库存重建的道路难有一帆风顺！
免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。申请授权及投诉，请联系Mysteel（021-26093397）处理。
